Инструменты с постоянным доходом

Несколько лет назад слово «облигации» вызывало раздражение у большинства трейдеров. Все хотели акции, валюту, призывно пищала криптовалюта. Однако, долговой рынок и тогда и теперь серьезный конкурент банковским вкладам и другим менее ликвидным долговым инструментам, а с введением «налогов на все» тем паче.

Сегодня облигации — не «тихая гавань», а поле боя за доходность, где можно, как заработать более 20% годовых, так и получить урок на всю жизнь, дав в долг не тому эмитенту.

Что вы «продаете», когда покупаете облигацию?

Облигация — это долговой инструмент. Вы даете в долг государству (ОФЗ), компании (корпоративные), банку и т.д, когда покупаете облигации выбранного эмитента. За это эмитент (должник) обещает платить вам проценты — купон — и вернуть всю сумму (номинал) в конце срока (погашение облигации, погашение долга).

Главное заблуждение: «Сейчас я куплю облигацию за 1000 рублей (100%), а через год получу 1000 рублей + купоны».

На бирже цена облигации меняется каждый день — значит можно спекулировать ими как акциями. Облигации различаются по «форме выплаты долга».

Доходность, дисконт и премия к покупке: Представьте, что вы купили облигацию с купонной доходностью — 10% годовых. При этом, на момент покупки, цена была выше номинала (покупка с премией) и вас доходность устраивала. Но! Спустя время, вдруг, Центробанк поднял ставку, и теперь новые облигации выпускают уже с купонной доходностью — 15%. И тут вам понадобились деньги, а вложенные в облигации деньги единственная точка доступа к капиталу — нужно продавать. Кому будет интересна «десятипроцентная» бумага? Никому. Чтобы продать её быстро, придется снизить цену, и очень часть ниже номинала (продать с дисконтом), чтобы новый покупатель получил те же рыночные 15% за счет разницы в цене.

Вывод: Когда инвестор покупает облигации, он продает свои деньги тому, кто готов платить за их использование проценты и естественно когда-то в будущем вернуть вам их обратно. Торговля облигациями — это «не сидение до погашения», хотя в большинстве случаев процесс так и выглядит — это постоянный расчет текущей доходности и поиск более выгодных инструментов для вложения денег.

Доходность: Простая vs Эффективная

В торговом терминале вы видите колонку — «Доходность». Новичок смотрит: «О! 22%! Беру!». Через месяц он видит, что график цены упал на 5%, и паникует.

Давайте разберемся, как не попасть в эту ловушку:
— Купонная доходность. Размер купона по отношению к номиналу. Напоминает ставку по вкладу (может плавать).
— Текущая доходность. Если купон 50 рублей, а цена упала до 900 рублей, текущая доходность уже выше, за счет дисконта цены — погашение в большинстве случаев идет по номиналу.
— Простая доходность к погашению. Формула учитывает, сколько вы заработаете на купонах +/- разницу между ценой покупки и номиналом (1000 руб., который вернут в конце).

Пример:
— Вы купили облигацию за 950 руб. Погашение через год. Купон 100 руб.
— Ваш доход: 100 руб. (купоны) + 50 руб. (разница 1000 – 950) = 150 руб.
— Доходность → 150 / 950 = ~15.7%. Вы заработали больше купона, потому что купили дешевле номинала.

— Эффективная доходность (YTM). То же самое, но с учетом реинвестирования купонов (сложный процент). Это самый честный показатель для сравнения вложений.

Дюрация — слово, которое нужно выучить

Читая статьи и комментарии на тему облигаций, часто сталкиваешься с двумя точками зрения:
— «Покупай длинные ОФЗ, ставку снизят — озолотишься!»
— «Сиди в коротких флоатерах, не рискуй!»

Ключ к пониманию спора — дюрация:

— Короткие облигации (до 1 года): Цена почти не меняется. Вы точно знаете, сколько получите. Это как депозит в банке.
— Длинные облигации (10–15 лет): Цена меняется сильно при изменении ключевой ставки. Если ставка падает на 1%, длинная облигация может вырасти в цене на 8–10% за неделю. Если ставка растет — эффект обратный, потери в цене.

Пример стратегии и спекулятивных рисков: Рынок закладывает в цены снижение ставки. Поэтому все скупают длинные ОФЗ (например, ОФЗ 26238), чтобы заработать на росте тела (цены). Но если инфляция не уймется, и ЦБ снова повысит ставку, эти бумаги рухнут в цене, и «надежные» ОФЗ принесут убыток, если продать их раньше срока.

Тип купона: «Флоатеры» против «Фиксов»

Мы уже упоминали, что купонные выплаты не являются некой «постоянной». Да, в большинстве случаев размер купона величина заранее известная и позволяет рассчитать доходность бумаги на определенный временной горизонт. Однако есть бумаги с плавающим размеров купона, зависящим, например, от ставки ЦБ. Если грубо делить облигации и их покупателей, то получим следующую картину:

Покупатели «Фиксов» (постоянный купон):
— Цель (идея): «Ставка на пике. Сейчас зафиксирую 18–20% на 10 лет вперед. Когда ставка упадет до 10%, мои старые бумаги вырастут в цене и будут давать отличный денежный поток».
— Риск: Если инфляция не упадет, ваши деньги будут заморожены под ставку, которая не покрывает рост цен, а продать бумаги без убытка не выйдет.

Покупатели «Флоатеров» (плавающий купон):
— Цель (идея): «Купон привязан к ставке RUONIA или ключевой ставке. Пока ставка высокая, я получаю максимум денег на руки каждый месяц. Никакого риска падения цены».
— Риск: Ставку начнут снижать (например, до 12%), и доходность флоатера упадет мгновенно. А цена на него не вырастет (она всегда ~100% от номинала). Вы упустите возможность заработать на росте тела, которую получили бы владельцы фиксов.

Практика торговли: Налоги, ликвидность и стратегия

Ликвидность: На бирже тысячи выпусков облигаций, но 90% из них — «мертвые». Это бумаги третьего эшелона, где между заявками на покупку и продажу разрыв в 2-3%. Вы зайдете, а выйти не сможете без потери.

Торгуйте только тем, что входит в топ по оборотам (ОФЗ, голубые фишки и т.п.).

Налоговый маневр: При торговле облигациями можно законно экономить на налогах.
— Купоны: НДФЛ 13% (или 15%).
— Валютная переоценка: Если покупаете замещающие облигации (номинированы в юанях или долларах, но торгуются за рубли), то при росте курса валюты к рублю вы платите налог с курсовой разницы при продаже. Это важно учитывать, иначе доходность окажется ниже ожидаемой.
— Льгота долгосрочного владения (ЛДВ): Если держите бумаги более 3 лет, можно не платить налог с прибыли (но лимит зависит от типа бумаги).

Стратегия (не идеал, но начинать надо): Вместо того чтобы гадать, куда пойдет ставка, разбейте капитал на 5 частей.
— Часть 1: Покупаете облигации с погашением через 1 год.
— Часть 2: Через 2 года.
— Часть 3: Через 3 года…
и т .д.

Когда погашается первая часть, вы реинвестируете ее уже в новые реалии рынка (возможно, уже под низкий процент, но зато в бумаги, которые к тому времени вырастут). Это снижает риск ошибки в выборе момента входа

Риски: Дефолт

Никогда не забывайте про кредитный риск — невозврат долга. Облигация с доходностью 25% существует не потому, что эмитент добрый, а потому что рынок оценивает вероятность банкротства как высокую (ВДО — высокодоходные облигации), ну или столь «добросовестному заемщику» никто не дает в долг под более низкий процент.

Если компания (эмитент, заемщик) обанкротится (как это было с «Еврокоммерц» или «М-индустрия» в 2008 г. и другими эмитентами), вы не просто потеряете проценты (купоны — дефолт по выплатам), легко потерять до 90% тела долга и более. ВДО (или «мусорные облигации») — тема очень интересная, доходная, но и рискованная!

Заключение:

Облигации были и остаются мощнейшим инструментом для создания денежного потока. Если вы поймете механику работы с долгом, вы больше никогда не посмотрите в сторону банковского депозита.